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复星医药:17年延续稳定增长,单抗研发龙头将入收获期

编辑:我要健康网 时间:2018-07-16

近日,复星医药公布了2017年年报,报告期内公司实现营业收入185.33亿元,同比增长26.69%;实现归母净利润31.24亿元,同比增长11.36%;实现扣非归母净利润23.46亿元,同比增长12.10%;EPS为1.27元。

    业绩延续稳定增长:报告期内,公司实现收入和净利润增速分别为26.69%和11.36%,延续前三季度的利润增速水平,分季度来看2017Q4的收入和净利润增速分别为39.66%和12.13%,收入增速快于利润增速的主要原因在于销售费用增长较快。分板块来看,药品制造与研发业务实现收入131.95亿元,同比增长28.62%(剔除外延后的内生增速为22.35%);医疗服务业务实现收入20.88亿元,同比增长24.49%(剔除外延后的内生增速为14.95%);医疗器械与医学诊断业务实现收入32.14亿元,同比增长20.65%(剔除外延后的内生增速为15.08%)。毛利方面,公司2017年综合毛利率约为58.95%,同比增长4.87个百分点,主要源于药品板块毛利率的快速提升(同比增长6.41个百分点)。

    核心品种驱动药品板块稳定增长:公司药品制造与研发业务实现收入131.95亿元,同比增长 28.62%;实现分部利润18.38亿元,同比增长12.05%。分领域来看,公司心血管和中领域在核心品种前列地尔干乳(销量+15.2%)带领保持稳定增长,同比增速为7.7%。中枢神经系统(包括小牛血清去蛋白注射液、富马酸喹硫平片等)、血液系统(包括白眉蛇毒血凝酶、注射用腺苷钴胺等)、代谢及消化系统(包括还原型谷胱甘肽系列、非布司他、格列美脲等)和抗感染领域(包括青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列等)实现较快增长,同比增速分别为43.66%、64.16%、26.73%、22.07%。其中,非布司他、匹伐他汀钙及新复方芦荟胶囊的销售保持快速增长;青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列及还原型谷胱甘肽系列(销量+15.9%)等产品销售较快增长。此外,报告期内匹伐他丁、前列地尔、复方芦荟胶囊、非布司他以及培美曲塞二钠等核心品种新进入2017年全国医保目录,有利于这些产品未来的进一步放量增长。

    医疗服务业务稳步扩张:公司医疗服务业务实现收入20.88亿元,同比增长 24.49%;已运营医院的经营业绩稳步提升,实现分部利润2.23亿元,同比增长49.93%。截至报告期末,公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院及珠海延年等核定床位合计3818张。公司自2009 年进入医疗服务领域以来,已完成多项医院投资并购,基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务

    的战略布局,打造区域性医疗中心和大健康产业链,寻求与地方大型国有企业、公立医院及大学附属医院合作模式,加快互联网医疗发展战略,持续提升医疗服务业务的规模和盈利能力。

    器械与诊断业务持续拓展:公司医疗器械与医学诊断业务实现收入32.14亿元,同比增长20.65%;实现分部利润3.87亿元,同比增长20.01%。目前,公司医疗器械与医学诊断板块共有6个生产或代理产品系列过亿,分别为达芬奇手术机器人设备及耗材,医疗美容器械Soprano系列、Harmony系列、Accent系列,HPV诊断试剂及结核诊断产品T-SPOT试剂盒。其中,HPV诊断试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长;达芬奇手术机器人手术量继续保持快速增长,于中国大陆及香港地区手术量超过2.8万台,同比增长约46%。外延方面,公司完成对瑞典呼吸机器械领先品牌Breas 80%股权的并购,进一步丰富呼吸医学业务产品线,形成从肺癌、哮喘的早期诊断,到治疗呼吸类常见疾病的器械产品的战略平台,逐步打造公司的呼吸医学产业闭环。此外,Sisram于2017年9月在香港联交所主板挂牌上市,未来将借助资本市场的力量加速发展。

    抗CD20单抗NDA,单抗研发管线将入收获期:研发方面,公司报告期内研发投入共计15.29亿元,同比增长38.26%,其中制药业务投入占比83%。截至2017年末,公司在研新药、仿制药、生物类似药及一致性评价等项目共计171项(排除Gland),其中单抗平台的研发进度稳步推进,目前共有6个单抗品种、11个适应症已于中国大陆获临床试验批准;另有3个单抗品种(均为生物创新药)于美国、台湾地区获临床试验批准。从进度来看,重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液(利妥昔单抗)用于非霍奇金淋巴瘤治疗已获CFDA药品注册审评受理,预计将在今年获批上市,成为第一家获批的抗CD20单抗仿制药。同时,公司的重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液(治疗斑块状银屑病适应症)和注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体已处于临床三期试验,预计有望于2019年获批上市。未来随着这些品种的陆续上市,将不断充实公司的单抗品种线,推动公司业绩快速增长。细胞免疫疗法布局方面,公司携手全球领先的T细胞免疫治疗产品研发及制造企业Kite Pharma在上海设立合营企业,共同打造免疫治疗产业平台,同时全面推进Kite Pharma获FDA批准的第一个产品KTE-C19(商品名为Yescarta)的技术转移、制备验证等工作。

    打造国际化平台:报告期内,公司先后完成对Gland Pharma及Tridem Pharma的股权收购,推进国际化平台的建设。Gland Pharma作为印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,具备研发能力、国际化药品注册申报能力、印度市场特有的仿制药政策及成本优势,嫁接公司已有的生物医药创新研发能力及产品线,推动产品线及供应链的整合及协同。未来,一方面公司将借助Tridem Pharma在非洲法语区国家及地区已建立的成熟的销售网

    络和上下游客户资源,建立针对西非法语区私立市场的推广业务,另一方面将在美国及欧洲搭建营销平台,协同公司现有国际营销渠道进一步完善公司的药品国际营销平台,提高在国际市场的药品销售规模。产品线拓展方面,2017Q4,Gland Pharma共计5个仿制药产品获得美国FDA上市批准。此外,公司于报告期内出资1800万美元向Sandoz Inc.购买产品包,其中涉及的制剂产品中约90%为美国市场目前在售的仿制药品种(包括氟西汀、左乙拉西坦、萘普生等),覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等多个治疗领域。从业绩增厚层面来看,Gland 2017年贡献不足3个月业绩,贡献净利润6289万元,2018年全年并表下我们预计将有望为公司贡献约20亿元人民币的营业收入,超过3亿元人民币的净利润(考虑费用摊销)。

    财务指标整体稳健:期间费用方面,公司当期销售费用为57.91亿元,同比增长56.33%,销售费用率为31.24%,同比增长5.92个百分点,主要源于主要产品销售增长以及新产品拓展所致。当期管理费用为27.49亿元,同比增长18.92%,管理费用率为14.83%,同比下降0.97个百分点。当期财务费用为5.55亿元,同比增长38.37%,财务费用率为2.99%,同比增长0.25个百分点。期末应收账款为32.48亿元,同比增长65.27%,主要源于合并公司及销售增长所致。现金流方面,报告期内公司经营性净现金流为25.80亿元,同比增长22.28%。总体来看,公司财务指标保持稳健,财务风险可控。

    盈利预测:公司业务布局合理,新产品不断投放,产业整合步伐加速,参股国药控股扩大了医药分销网络建设,保证药品销售稳定增长,且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。考虑Gland的并表,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.51、1.80、2.12元,2018年3月26日股价对应估值分别为31、26、22倍,继续维持“审慎增持”评级。

    风险提示:工业核心产品销售低于预期;在研产品上市时间不及预期;Gland业绩贡献低于预期;投资收益波动风险。

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