千山药机市值蒸发近246亿 危机原来是这样发生的……(2)

　　值得注意的是，2016年年报中的26.04%销售净利率很大原因是由非经常性损益项目的收入增加而实现的，即由于收购标乐福地业绩承诺不达标，千山药机收到的一笔高额的“补偿金”。如用扣非后净利润进行计算，2016年底销售净利率仅达5.07%。对比2014年12月31日的扣非后销售净利率，截至2017年9月30日，千山药机扣非后的销售净利率降幅高达69%，盈利能力堪忧。

　　▲ 总资产收益率

　　从千山药机总资产收益来看，自2015年12月31日以后，千山药机对于其资产利用效率整体在降低。其中，在2017年第一季度、第二季度以及2016年第二季度，千山药机的总资产收益率分别减少到0.45%，0.4%和0.41%，为近12个季度里总资产收益率最低的三个季度。

　　以2017年为例，千山药机前三个季度的总资产收益率平均为0.54%，而2017年中国四大国有商业银行的一年期定期存款利率为1.75%。由此可知，千山药机的综合经营能力并不理想，其资金获利效果或低于资金使用成本。鉴于千山药机的借贷利率多为5%以上，其总资产投资收益或不足以偿还借贷资金的利息，故如资金链一旦断裂，企业生存能力将会受到考验。

偿债能力降低

　　我们再来看看千山药机偿债能力的变化。

　　▲ 应收账款数额与存款的周转速度

　　从千山药机的存货周转天数来看，虽然在2017年的前三季度周转速度有所好转，前三季度平均存货周转天数降低到约266天，但其周期还是较长。在2016年和2015年，千山药机的平均存货周转天数分别约为393天和448天，其周转天数均超过一年，即有存货积压的可能，流动性较低，短期变现能力较差。

　　从千山药机应收账款周转天数来看，自2014年12月31日，整体周转天数上升，表示其回款难度在增加。

　　值得注意的是，千山药机流动资产里的应收账款一般占其流动资产的30%-40%左右，而其将近一年的回款周期意味着有大部分流动资金长时间地待滞在应收账款上，影响千山药机用其内部资金进行债务偿还的能力。

　　与主营业务同样是大输液和注射器械的生产企业相比，如济民制药和三鑫医疗，这两家企业2015至2018年第一季度的存货周转天数与应收款周转天数均保持在130天和110天以内。由此可见，千山药机存货和应收账款周转周期相比同行，较为缓慢。

　　▲ 盈利现金比率

　　自2016年初以来，千山药机的盈利现金比率，除2016年第三季度指标为正，其余季度皆为负，最高达到-8.11。

　　2017年，千山药机的盈利现金比率并未好转，从第一季度至第三季度分别为-4.42，-0.02，-2.75。这意味着，尽管千山药机的利润持续在增加，但净利润并不能转化为现金收入，企业实际盈利质量很差，需要依赖外部融资或借款才能维持经营。

　　事实上，从2014年9月30日至2017年9月30日的12个季度里，千山药机仅有在2015年第二季度和2015年第三季度这两个季度能够用其经营性现金净流量满足其资本支出，自身造血能力堪忧。

　　一位从事投资并购的专业人士向记者表示：“从未来收益的角度来说，只有真正收到的现金利润才是企业实体的资源，所以利润中现金的回笼率越高，企业货币资金再投资再生产的能力就越强。”

　　该人士继续分析，“企业日常营运长期入不敷出之后的结果就是：外部钱用光，资金链断了，业绩就增长不了，这或许就是千山药机业绩亏损的原因。”

　　截至发稿，记者就为何公司董事转让股权和现金匮乏等问题致电千山药机董秘办，但始终未能接通对方电话。