化妆品行业2021年中期报告：敏感肌、成分党、轻医美和国货崛起

　　1、颜值时代，中国化妆品行业延续高景气

　　1.1 中国化妆品市场消费持续火热，对标发达国家有 5 倍发展空间

　　颜值消费热情高涨，疫情影响下中国化妆品行业延续高景气度。

　　颜值时代背景下，化妆品消费持续火热。根据Euromonitor的数据显示，2020年中国化妆品市场规模达到5199亿元，同比增长7.2%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情，预计2025年化妆品市场规模将达到9076亿元，2021-2025年CAGR达到11.5%。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。

　　中国化妆品人均消费仍较低，对标世界发达国家有5倍发展空间。

　　尽管中国化妆品市场规模庞大且增速超越美国、英国、日本等发达国家，但从人均消费角度而言，仍然有较大提升空间。

　　根据Euromonitor的数据显示，2020年中国化妆品人均消费额为53.8美元，而美国/英国/日本/韩国的化妆品人均消费额为240-280美元，若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍的发展空间。

1.2 产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高

　　化妆品行业的产业链可拆解为上游原料端和生产端，中游品牌端，下游和代理、渠道端和终端消费者。

　　上游：原料与包装企业受价格影响较大，代工企业则议价能力较弱。

　　化妆品原料包括水、甘油、乳化剂、稳定剂、油脂、香精等；包装材料包括纸包装、塑料包装、玻璃包装等。原料及包装材料价格的波动会对原料端和生产端的企业的毛利率带来一定的影响。化妆品生产端的企业主要是从原料生产商与包装材料生产商处采购原料和包装，并进行化妆品的加工。生产端企业主要采取自行生产和代工生产两种模式。少数化妆品公司具有独立生产线，可以自主研发化妆品，而大部分的化妆品公司则采取代工模式，委托代工厂生产成品。代工企业被夹在原料商和品牌商之间，对上下游的议价能力较低，毛利率在30%左右，净利率为2%-15%。

　　中游：品牌端企业掌握定价权，利润率产业链中最高。

　　品牌端参与者众多，发展相对成熟，已存在不少具有广泛知名度的企业，其中包括外资巨头宝洁、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、联合利华等，国货龙头上海家化、珀莱雅、贝泰妮等，旗下均拥有多个不同领域、不同等级的品牌。品牌端的企业由于掌握化妆品的定价权，盈利水平在产业链中最高，毛利率大多处于60%-80%的区间，净利率大多处于10-25%之间。

　　下游：行业蓬勃发展，代运营商应运而生，渠道端流量重构。

　　随着线上电商的蓬勃发展，部分品牌会选择让代运营商来负责线上电商平台的运营、品牌打造、货品销售等。这使得代运营商应运而生，这个环节的企业毛利率在30%-65%之间。而随着抖音、小红书、快手等新兴渠道的出现，线上流量被分流，品牌运营难度也随着提升，这将催生更广阔的代运营服务市场。

1.3 综述：板块大幅跑赢大盘，个股业绩21Q1恢复强劲

　　我们化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化共14支个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。

　　总体行情：化妆品板块年初至今上涨43%，大幅跑赢上证综指

　　从年初至今（2021年1月1日至2021年6月18日，下同），化妆品板块上涨43.36%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过所有板块，大幅跑赢上证综指41.86个pct。

分板块及个股行情：品牌端表现突出，华熙生物涨幅最大

　　年初至今，由于华熙生物、拉芳家化、上海家化、贝泰妮涨幅较大，品牌板块共计上涨50.65%，位列四个子板块中第一。原料板块和代运营板块分别下跌6.14%和3.21%，其中，代运营板块中，丽人丽妆表现较好，原料板块中的科思股份则表现相对较弱。代工板块上涨3.86%，其中青松股份表现尚佳。

2、斗转星移，三个角度看美妆行业发展新趋势

　　2.1 消费行为之变：消费人群扩容、消费频次增加、国货接受度提高

　　2.1.1消费行为变化之一：化妆品消费人群扩容

　　低龄化：“颜值即正义”，美妆产品迅速渗透于精致的Z世代。

　　相比较70后、80后，Z世代（1995-2009年出生的人）更注重外表，认同“颜值即正义”，而物质条件的提升使得这类年轻群体有更高的可支配收入，更加追求生活品质和个性，更愿意为颜值经济和潮流买单，根据艾瑞咨询的数据显示，2020年，美妆产品在Z世代的渗透率高达95%，其中在00后的Z世代中渗透率达到88%，显然，高校大学生和刚刚步入工作的职场女性成为非常具有代表性的化妆品消费群体，具有一定的消费潜力和比较强烈的消费需求，是各大美妆品牌需要关注的新生消费力量。

　　2020年，Z世代月人均可支配收入在3000元以上的占比为71.6%，7000元以上的占比为26.2%，表明Z世代收入水平尚为可观，而初入职场的Z世代比在校Z世代有着更高的美妆消费水平，在校Z世代在美妆护肤上的年平均花销为3212元，已就业的Z世代年平均花销为5683元。

　　男性消费：“他经济”快速崛起，男性化妆品消费市场值得期待。

　　随着大众对于多元文化接受度的提升，越来越多的男性开始更加注重自身形象管理，男性逐渐摆脱了传统的性别定位，加入到了“精致”的行列中。根据前瞻产业研究院对男性美妆产品态度的调查研究，2015年，男性对于美妆产品持强烈反对和强烈支持意见的人群比重相当，而到2018年，强烈支持男性使用美妆产品的人数占60%，远远超过了强烈反对的群体。中国的社交平台如小红书、抖音、B站也出现了越来越多的男性美妆博主和男性美妆产品消费者。根据小红书2020年美妆数据，男性在2020年上半年对于护肤的关注涨幅达67%。

　　男士香水、护肤品类快速增长，男性美妆消费的平均价也高于女性。

　　从基础的清洁产品到面膜、面霜等护肤产品，再到香水，越来越受到男性消费者的青睐。根据Euromonitor的数据，中国男士护肤市场在2019年达到85亿元，近年来增速维持在7%附近；而中国的男士香水市场则在近年来出现爆发式增长，2017-2019年CAGR达到20.9%，未来几年增速也预计维持在15%以上。

　　根据淘数据显示，2020年8月至2021年4月，男士护理在淘宝天猫平台成交额平均增速约为13%，大体保持快速的增长。

　　根据快手2020年的美妆数据，虽然男性消费者在美妆市场中份额不如女性群体，但消费美妆产品的平均单价却超过女性，高于女性美妆产品消费平均单价的9.7%，男性群体在美妆产品的消费不容小觑。

2.1.2消费行为变化之二：化妆品消费频次增加

　　美妆消费从“可选”变为“必选”，美妆产品消费频次增加，美妆产品使用频次较高。随着各大社媒对当代消费者的不断教育以及人们美妆护肤意识的逐渐深入，部分消费者的美妆消费开始由“可选”变为“必选”。根据艾媒咨询数据，中国消费者购买美妆产品的次数呈明显增长趋势，2017年、2018年、2019年中国消费者年均购买美妆产品的次数分别为7.4次、8.1次和8.6次。消费者使用美妆产品的频率较高，美妆已经成为很多消费者生活的一部分，其中护肤频率高于彩妆频率。

　　根据艾瑞咨询数据，在2020年中国化妆品消费者中，护肤频率不少于每周四次的人群占比在60.0%，其中每天一次及以上的人群占比达到31%；使用彩妆产品频率不少于每周四次的占比在33.1%。

　　年轻人“容貌焦虑”的背后是对颜值外表的重视，90后、95后美妆消费呈现爆发式增长。根据中青校媒在2021年2月面向全国2063名高校学生关于容貌焦虑的问卷调查数据显示，有59.03%的大学生存在一定的“容貌焦虑”。事实上，“容貌焦虑”是颜值经济下的产物，而本质是年轻人对外表、颜值的愈发重视，并且随着重视程度的加深而花费更多的金钱和时间在“颜值”消费上，例如购买美妆、衣服首饰等产品。

　　根据唯品会数据显示，2018年，不同年龄层人群在美妆产品上的消费均有所增长，其中70后、80后的增长率为55%和90%，而90后、95后的美妆消费则呈现爆发式增长，分别达到202%和347%。

2.1.3消费行为变化之三：国货化妆品品牌崛起

　　近年来国货化妆品品牌崛起，部分市占率赶超国际大牌。

　　根据Euromonitor的数据显示，中国化妆品市场Top20品牌中，国货品牌的市场份额在逐年上升，2011年国货品牌份额只有1.5%，到2020年提升7.7个pct至9.2%。分品类来看，彩妆品类Top20的国货品牌份额提升最明显。2020年，完美日记以6.4%的份额位居第2，较2017年大幅提升4.7个pct，并一举超越Dior、欧莱雅、YSL、阿玛尼等国际大牌；而花西子、稚优泉、滋色等国货品牌也有明显的提升。

　　护肤品Top20中，百雀羚近10年间提升3.7个pct，2020年在护肤品市场中的市占率达到4.1%，位居第4；Top20的国货品牌除佰草集外，自然堂、珀莱雅、薇诺娜、御泥坊、HFP市占率均有提升。

国货品牌突围的原因：

　　① 营销：爆款单品+多样化的营销方式，迅速打响品牌知名度。

　　2020年双十一期间，完美日记全网累计销售额超过7亿元，成功反超外资品牌，珀莱雅天猫旗舰店销售额超过3亿元，同比增长超过50%。这些品牌之所以能够在销量上取胜，很大程度上依靠爆品打开市场，例如完美日记的天鹅金丝绒唇釉、花西子空气蜜粉、卡姿兰雾吻唇膏等等，爆品的价格区间多数在150元以下，易于吸引消费者，激发用户的冲动消费。小红书、B站、抖音等社交平台的内容营销，也让国产品牌更加精准地触达消费者。趣味的联名活动、IP跨界也是国货品牌能够迅速发展的原因之一。完美日记和大英博物馆、中国国家地理等机构合作，推出联名款，其动物小狗盘在上线当日就创下了30万盘的记录。国货美妆品牌的“顶流”代言人，例如完美日记的代言人周迅、花西子推荐官李佳琦，也使得国货品牌收割了一批粉丝消费者。

　　② 产品：高性价比+新颖独特的设计，国货美妆品牌吸引到越来越多的消费者。

　　随着美妆消费人群不断扩大，相对平价的国产品牌成为很多消费者的入门级产品，给收入普通但对高颜值精致生活有一定追求的三四线城市消费者提供了机会。根据德勤大数据对于国产和海外品牌成交份额比较，彩妆国产品牌消费者在二线城市和三线城市的占比分别为31和41%，相较于一线城市24%的占比而言，有较大增长。

2.2 渠道端之变：流量重构、线上代运营市场应运而生

　　2.2.1渠道端变化之一：流量重构，美妆消费从线下往线上转移

　　电商行业高速发展，近年来新兴社媒平台的崛起分流线上流量。2003年，以淘宝、京东为代表的电商平台相继成立，大量商铺入驻这些电商平台，我国电子商务市场由此蓄力发展。2008年，以天猫为代表的 B2C 平台成立，为品牌商转型线上零售提供了低成本的试错机会，大量品牌商入驻平台。

　　2009年，天猫发起双十一购物狂欢节，通过集中的大规模打折促销活动来提高销售额度，彼时电子商务行业进入高速发展阶段，唯品会、苏宁易购等电商平台争先入局，品牌商加大线上布局力度，线上覆盖多渠道。

　　2015年起，我国互联网红利逐渐见顶，传统电商平台竞争加剧，微信、抖音、小红书等兼顾社交和网络销售双重属性的新平台逐渐崛起，以新型营销方式抢夺消费者群体，成为品牌商不可忽视的新渠道。

　　线上成本优势+新兴社媒平台的引流，美妆消费从线下往线上转移。

　　短期来看，2020年的疫情加速了化妆品消费从线下往线上转移，也培养了部分消费者线上购物的习惯；而中长期来看，流量往线上转移是大趋势，未来线上线下将会达到一个新平衡点。对于消费者而言，线上购物便捷，且随着短视频、直播、种草等新型营销方式的铺开，消费者即便不到店也能直观了解到商品的具体情况以及使用后的体验，这使得消费者更容易接受在线上购买美妆产品；对于品牌商而言，线上开店的租金、水电、人工等成本下降，毛利率也相对更高，因而品牌方也乐意布局线上。

2.2.2渠道端变化之二：代运营市场崛起，头部企业优势凸显

　　网购经济热火朝天，代运营市场应运而生。我国网购经济火热，代运营作为电子商务的衍生服务，其市场规模与网上零售规模整体呈正相关关系。

　　根据商务部数据，2019年我国网上零售额达到10.63万亿元，同比增长16.5%；代运营市场交易规模达1.14万亿，同比增长18%。我国网络零售规模大、增速稳，而随着新型电商渠道的增加以及新营销模式的推广，线上运营的难度加大，未来代运营市场保持快速增长可期。

　　线上渠道及营销方式不断更新迭代，运营门槛提升利好头部企业抢占市场份额。

　　代运营市场入行门槛低，近年来代运营企业数量随着网购经济的发展而不断增加。根据《中国电商服务业发展报告》显示，2020年上半年，国内代运营服务商数量达到 8.9万家，经天猫平台认证的仅1086家，六星级服务商仅12家，其中，宝尊电商、索象中国、悠可UCO三家则主导了45%的电商营收业绩。

　　而随着线上平台渠道逐渐丰富，营销方式日渐创新，线上运营的难度也随之提高，对服务商运营效率提出更高要求，精细化、专业化趋势显著。头部玩家的运营团队设置更为专业，规模大且资金较为充足，能够更快地调整运营策略、向外布局新渠道以适应行业转型需求；而中小服务商营销资源较为缺乏、多渠道布局能力较弱，行业转型下调整难度加大。预计随着行业转型深入会加速中小服务商的清场，头部玩家如宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创、悠可等的优势将凸显，市场集中度将加速提升。

2.3 品牌端之变：美妆企业集团化、强研发

　　2.3.1品牌端变化之一：集团化是美妆企业发展壮大的必经之路

　　放眼世界，集团化是化妆品企业发展壮大的必然趋势。集团化的表现形式是品牌的多样化，而品牌的多样化主要来源于品类多样化、产品市场层次多样化、产品风格多样化。随着美妆企业的发展壮大，推出更多的品牌品类成为必然趋势，主要是出于发挥多品牌协同抢占不同细分赛道、分散单一品牌与品类面临的市场竞争加剧与经营波动风险、整合渠道等等动因。

　　以国际头部美妆集团为例，目前均以集团的形式经营，旗下拥有众多品牌，例如爱茉莉太平洋、欧莱雅、资生堂旗下品牌数量均超过35个。

　　反观国内头部美妆企业，在近年来的发展中亦推出越来越多的品牌，呈现多品牌化、集团化的趋势。

案例①：欧莱雅——染发剂起家，上市后开启并购扩张之路

　　欧莱雅前身于1909年成立，凭借年轻的化学家欧仁·舒莱尔发明的染发剂配方，初获国际影响力。1963年欧莱雅登陆巴黎证券交易所，在获得资本补充后，集团收购开始加速。我们从品类、品牌档位、渠道三个方面来观察欧莱雅的收购逻辑。

　　品类方面，集团依靠美发护发产品起家，通过收购逐步进入美妆领域，此后继续加强研发，进攻皮肤医学与男性美妆市场。

　　近年，为了紧跟美妆行业发展潮流与数字化升级的步伐，集团积极收购新锐彩妆品牌以及美妆智能应用软件。

　　品牌档位方面，1964年收购兰蔻是欧莱雅成为高端化妆品帝国的进身之阶。此后，为了提升集团品牌整体调性和补充细分市场，集团同时布局高端奢侈与大众产品线。渠道方面，欧莱雅从法国向西欧扩张，再迈向全球。

　　案例②：雅诗兰黛——初创定位中高端，此后通过“内生+外延”成长为美妆巨头

　　雅诗兰黛集团创立于1946年，以创始人雅诗兰黛夫人的名字命名。凭借经典“护肤四件套”和出色的营销手法，快速打开美国市场。

　　此后，集团通过自研、收购和代理的方式完善集团品牌版图。品牌品类方面，集团依靠护肤产品起家，通过陆续推出Aramis、倩碧等5个自有品牌，继续扩展香水、彩妆领域与男性化妆品市场。1995年雅诗兰黛登陆纽约证券交易所，在获得资本补充后，品牌的扩张方式从自研转变为收购，集团化历程加速。

　　此后集团尝试扩展护发领域，其余收购品牌仍集中在护肤、香水、彩妆领域。品牌档位方面，雅诗兰黛一直保持高端定位。其自主研发的品牌在整体品牌矩阵中以入门级为主，大部分高端奢侈品牌通过收购和代理获得。

　　渠道方面，雅诗兰黛从1960年代始获国际影响力，覆盖地区包括比利时、英国、日本等国。其后又通过开设门店、入驻百货店的方式进入俄罗斯、中国，逐步完善全球布局。

　　案例③：上海家化——历史悠久的百年日化民族企业，自产自研覆盖多个领域

　　上海家化创立至今已有123年的历史，前身是成立于1898年的广生行。

　　2001年，上海家化在上海证券交易所上市，并通过自产自研开辟多个品牌，建立起多个细分市场的领先地位，股价也曾在2013年达到过去的最高点。

　　但随后互联网的普及带来的渠道与营销的转变、外资品牌入侵中国市场、品牌老化、核心管理层动荡等因素均对这家老牌日化企业形成巨大冲击。

　　2020年，曾在欧莱雅集团大众化妆品部亚太区担任商务总经理的潘秋生临危受命，出任上海家化董事长兼CEO，明确了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，推行渠道改革以及品牌创新。品牌品类方面，广生行在1898年推出首个品牌双妹，定位高端贵族，旗下生产的多个美妆与香水产品曾经风靡上海滩。

　　1962年，美加净诞生，是中国化妆品市场第一支定型摩丝、第一支防晒霜、第一支护手霜等无数光荣的民族品牌。此后在内生发展的几十年中，相继推出花露水品牌六神、男性护肤品牌高夫、中草药护肤品牌佰草集。在2001年上海家化上市之后，又推出玉泽、典萃品牌抢占功能性护肤赛道，推出家居清洁品牌家安，推出启初和收购汤美星发展母婴品类。

　　渠道方面，在广生行成立之初，产品在香港和上海销售，而后明末清初列强入侵，民族思潮空前，广生行旗下多款国货产品风靡全国甚至名扬海外。而后推出的多个领先品牌如六神、佰草集等，产品远销海外。

2.3.2品牌端变化之二：美妆企业强研发赋能产品

　　美妆企业注重科技研发，科技赋能产品。目前，化妆品行业竞争激烈，产品同质化严重，不少美妆企业依靠研发赋能产品，打造产品差异化。

　　从研发费用率来看，国内外美妆企业的研发费用率大体维持在1.5%-3.5%之间，其中欧莱雅从2015年的3.14%提升至2020年的3.45%，位居各集团之首；国内美妆集团中，2020年，丸美股份、贝泰妮的研发费用率分别为2.87%、2.61%，位列第一和第二。

　　从研发团队与建设来看，多家头部美妆集团注重研发队伍的建设，例如贝泰妮创始人及多位高管团队出身滇虹药业，在业内有一定的威望，公司研发人员占总员工数的比例达到6%；丸美股份的研发人员数量占比高达9%，创建眼部肌肤研究中心（丸美5C中心），并且聘请日本研发高管，将日本护肤技术和中国女性护肤需求对接，助力品牌发展。

　　从产品角度来看，在产品同质化严重的今天，产品的创新显得尤为重要，美妆头部企业亦注重科技赋能产品，例如珀莱雅联合西班牙实验室Lipotrue，推出含六胜肽抗老抗皱的红宝石精华；雅诗兰黛推出纤雕精华，添加专研抗老复合配方帮助提升肌肤紧致度等。

2.3.3品牌端变化之三：新规出台利好头部化妆品企业

　　国内化妆品新规出台促进行业进一步规范化，行业洗牌利好化妆品龙头公司。2021年1月1日，国务院发布的《化妆品监督管理条例》新规正式实施，以分类管理和全环节管理为理念，对化妆品行业生产经营活动予以规范。

　　在研发和生产经营上，新规对风险程度较高的产品和新原料实行注册管理，其他产品和原料实行备案管理。在销售上，新规要求化妆品的功效宣称应有充分的科学依据，并依法向公众披露。

　　短期内，企业可以通过调整品名的方式规避功效评价，但长期来看，无论是为了产品出新还是满足监管要求，企业发展仍需依靠研发支撑。对于小品牌来说，研发新产品和完成功效宣称评价均需要投入大量成本，大品牌则可通过规模优势降低评价成本，马太效应初显，行业洗牌由此加速。

3、拨开迷雾，建议布局功能性护肤品与彩妆两大优质赛道

　　3.1 功能性护肤赛道：高成长、高壁垒、竞争格局优秀

　　3.1.1 敏感肌、成分党、轻医美促成功能性护肤品高增，国货品牌份额问鼎冠军

　　功能性护肤品主要分为三大类：皮肤学级护肤品、强功效性护肤品和医美级护肤品。

　　皮肤学级护肤品主要是针对敏感肌的具有保湿、修复皮肤屏障、舒缓抗炎等功效的功能性护肤品，代表品牌理肤泉、雅漾、薇姿、薇诺娜、玉泽等。

　　强功效性护肤品则为主打热门功效性化学成分如玻尿酸、虾青素、烟酰胺等的功能性护肤品，代表品牌有HFP、The ordinary、润百颜、夸迪等。

　　医美级护肤品主要是指针对辅助医疗、医美术后修复和护理的械字号功能性护肤品，生产标准比普通护肤品更为严格，代表品牌有创福康、创尔美、敷尔佳、可复美等。

　　细分赛道一：皮肤学级护肤品，敏感肌群体的天使

　　受环境变化、压力增加以及皮肤护理不当等因素影响，我国女性敏感肌群体占比达1/3。根据2017年在《中国皮肤性病学杂志》上发布的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，敏感性皮肤已逐渐成为人们肌肤状态的普遍性问题，女性发病率常高于男性，其中美洲女性的敏感肌发生率为22.3%-50.9%，亚洲女性为40%-55.98%，而我国女性也已经达到约36.1%，即大致超过1/3的女性都可能是敏感肌状态。

　　根据艾瑞咨询的数据显示，2019年我国敏感肌女性群体中，中度以上敏感肌群体占比为32.4%，轻度敏感肌群体占比为43%。以年龄层次划分，30岁以下的年轻群体占比达到43%。国人敏感肌护肤意识逐渐增强，我国皮肤学级护肤品市场规模快速增长，对标欧美等发达国家还有巨大提升空间。

　　随着互联网的普及，微博、小红书等新媒体平台上的护肤知识与产品推荐内容逐渐丰富，消费者对自己肌肤状态的了解逐渐深入，也有更多敏感肌群体加入到敏感肌护肤中，而随之也带来了快速膨胀的下游市场需求。

　　根据Euromonitor的数据显示，2020年，中国皮肤学级护肤品的市场规模为161.3亿元，同比增长25%，2011-2020年CAGR高达19%。

　　从人均消费额角度看，2020年，中国皮肤学级护肤品人均消费额仅为1.7美元，而同期欧美国家例如法国/美国/英国的人均消费额分别为17.3/8.6/3.0美元，同在亚洲的日本/韩国的人均消费额也达到了5.3/5.0美元，对标欧美日韩发达国家，我国皮肤学级护肤品人均消费仍有巨大的提升空间。

　　竞争格局：行业较为集中，贝泰妮旗下薇诺娜市占率第一。

　　我国皮肤学级护肤品市场集中程度较高，2020年CR3/CR5分别为47.4%/61.7%。在2014年，雅漾与薇姿的市占率合计占据了半壁江山，CR2高达51.1%，但随着我国电商经济的发展以及人们护肤意识的崛起，国产护肤品牌也迎来了发展的良机。2014-2020年，贝泰妮旗下的薇诺娜市占率从3.1%上升至22.8%，并一路赶超薇姿、理肤泉、雅漾等国际大牌，在2019-2020年夺下第一。皮肤学级护肤品市场Top15的品牌中的国货品牌除了薇诺娜，还有上海家化旗下的玉泽以及湖北比度克旗下的比度克，2020年这两个品牌的市占率分别为6.0%及3.5%。

细分赛道二：强功效性护肤品，“成分党”的天下

　　强功效性护肤品主要针对补水保湿、美白、抗衰、抗氧化、祛斑祛痘市场，产品配方一般比较简单，主要突出能产生主要宣称功能的核心成分，例如玻尿酸、烟酰胺、水杨酸等等，代表品牌有HFP、The ordinary、修丽可、华熙生物旗下的润百颜、夸迪、米蓓尔等。

　　细分：中国化妆品级透明质酸终端产品快速增长，国内厂商纷纷布局下游功效性护肤品牌。

　　根据弗若斯特沙利文发布的《2019全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究报告》显示，2019年全球化妆品级透明质酸原料市场规模达到277吨，2015-2019年CAGR为16.1%，预计2020-2024年的CAGR将达到34.4%，超越医药级和食品级透明质酸原料的增速。而在化妆品级透明质酸原料市场快速发展的背后是庞大的化妆品透明质酸终端产品市场。2019年，我国化妆品级透明质酸终端产品的市场规模为620亿美元，2015-2019年CAGR达到7.4%。

　　需求侧：社媒营销、护肤意识觉醒等多因素推动“成分党”崛起，“95后”年轻消费者占半数。

　　随着化妆品消费者护肤意识、安全意识的觉醒以及社媒的营销，关注化妆品成分及功效的消费者越来越多，这部分人被称为“成分党”。美国时装技术学院FIT发布的《美国美妆行业透明度感知评估报告》显示，在调研的1800位美妆消费者中，72%的消费者希望品牌方能向他们解释产品成分究竟具备什么功效，超过60%的消费者希望品牌方能认证产品成分的来源。

　　“成分党”的规模在不断壮大，“95后”、女性、高消费人群是“成分党”的主力军。根据个推大数据显示，“成分党”中有84.8%是女性，男性占比为15.17%；从年龄分布来看，“成分党”中有50%左右是18-24岁的“95后”；从消费水平来看，“成分党”中高消费群体占比约为50%。

　　供给侧：国内厂商纷纷打造强功效性护肤品牌，新锐品牌表现不俗。

　　全球规模最大的透明质酸生厂商的华熙生物，近年积极布局下游功能性护肤品牌，通过内生孵化以及收购的方式推出共计11个主打强功效性护肤的品牌，如润百颜、夸迪、米蓓尔等，受到消费者青睐，近年来销售额快速增长。

　　除华熙生物以外，国内主打成分的功效性护肤品牌HomeFacialPro（HFP）也在近年诞生。2014年12月，HFP品牌于广州建立，旗下每款产品均以核心成分和功效命名，如日常清洁系列产品氨基酸温和洁净洁面乳，原液系列玻尿酸原液、烟酰胺原液、寡肽原液、神经酰胺原液，面膜系列虾青素提亮修护睡眠面膜等。

　　2016年8月，HFP进驻天猫，仅用了两年时间便在2018年天猫618购物节中销量位列天猫美妆排名榜第4，在当年双十一购物节销量位列全网个护美妆类目第7。

细分赛道三：医美级护肤品，“械字号”、高标准

　　医美级护肤品主要是指用于医美术后修复、敏感肌、激素脸等皮肤修复的“械字号”产品，实质属于医疗器械，必须遵守国家规定的《医疗器械生产质量管理规范》，所使用的原料和包装需要经过无菌生产和消毒，产品不添加任何激素、抗生素、重金属及其他引起皮肤反应的成分，在临床验证、功效明确、使用后反应等各方面的要求均高于“妆字号”普通化妆品。

　　医美级护肤品主要是作用为保持创面湿润、减轻疼痛感、形成屏障，因而主要适用的人群包括：（1）医美术后修复人群（2）敏感性皮肤、激素脸等皮肤抵抗力较弱的人群。

　　中国医美市场规模高速增长，非手术类收入占比的有望进一步提高。

　　受颜值经济与网红文化的影响，我国医美市场高速发展。根据艾瑞咨询的数据，2019年中国医美市场规模达到1769亿元，2012-2019年CAGR达29%，其中，非手术类收入占比为38%，手术收入占比为62%，预计到2023年，非手术类收入占比将进一步提高至48%。

　　轻医美市场的高速增长催生广阔的医美级护肤品市场。

　　非手术类医美（轻医美）例如光子嫩肤、激光祛斑、玻尿酸/胶原蛋白注射等，由于其安全性较手术类医美高、见效快等优点，更加容易被消费者接受，而在完成非手术类医美（轻医美）如光子嫩肤、激光祛斑、热玛吉等之后急需皮肤的修复，这将催生更为广阔的医美级护肤品例如医用皮肤修复敷料的市场。

　　据创尔生物的招股书显示，医用皮肤修复敷料可以分为贴片式和非贴片式两大类，其中贴片式是主流，更加适用于皮肤修复。我国贴片式医用皮肤修复敷料消费量从2017年的1.61亿片提升至2019年的3.37亿片，CAGR高达44.6%。且该市场集中度高，市占率（按销售额计算）排名前7的品牌占据了全市场接近70%的份额，包括敷尔佳、创福康、可复美、荣晟、芙清、绽妍、可孚。

3.2 彩妆赛道：高成长、强韧性、国货崛起

　　3.2.1 “口红效应”下彩妆消费保持高速增长

　　彩妆市场规模增速亮眼，赛道保持高景气。根据Euromonitor数据，2020年我国彩妆市场规模达到596.2亿元，同比增速0.62%。2019年同比增速为31.29%。2016-2020年的彩妆市场规模CAGR达到20.3%，在化妆品行业其他品类中排名第一。彩妆赛道保持高速增长。

　　“口红效应”下彩妆消费显现出较强的韧性，我国人均彩妆消费金额较低，长期看有5-7倍提升空间。疫情期间，在“口红效应”经济规律作用下，彩妆类线上成交额保持同比高速增长，彩妆消费在经济波动下韧性较足。2020年，我国人均彩妆消费金额为6.2美元，而日本、韩国、美国、英国的人均彩妆消费额在34.6-44.3美元。若以这些国家的人均消费额作为天花板，则我国彩妆市场仍有5-7倍的提升空间。

　　信息渠道变革打开营销新舞台，催化新生代人群化妆意识觉醒。

　　以小红书、淘宝直播为代表的社交媒体、直播电商的兴起延伸了营销的触点，给彩妆品牌提供了非常便捷的触达目标客户的机会。

　　作为互联网原住民，接近半数的Z世代人群更习惯于从社交媒体等线上平台获取美妆护肤信息，也更容易接触到品牌的营销。比起线下营销，线上营销的方法多种多样，软硬兼施，可以对目标用户进行多维度、高频率的市场教育。

　　在线上营销的催化下，30岁以下美妆人群占比从2019年的60.8%提升到2020年65.1%，增长4.3%，彩妆销售线上渠道占比从2015年的34.7%上升至2020年的51.8%，增长17.1%。新增长的消费力量不容小觑。

　　3.2.2 国货品牌依靠高性价比、设计、营销等快速崛起，挤占国际品牌份额

　　竞争格局：行业集中度下降，头部市场向腰部转移。

　　2011-2020年，彩妆行业CR5从42.5%下降至30.2%，CR10从53.0%下降至47.8%。头部品牌的市占率明显下降，而腰部品牌正在崛起。随着渠道的转移和