华安证券：Taper渐近，加息提前

6月17日凌晨，美联储公布最新利率决议，宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变，超额准备金利率从0.1%调整至0.15%，隔夜逆回购利率从零上调至0.05%，将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。

华安证券研究所认为，本次决议基本符合预期，鲍威尔讲话偏鸽派。与3月会议相比，美联储维持了对于基准利率水平与购债规模的描述，上修了经济增速以及通胀预期。

（原文来自www.9y9y.com）

但与此同时，本次会议点阵图显示对于2023年前加息的预期在普遍上升，尽管鲍威尔后续讲话偏鸽，但美联储官员投票总体情况稍显偏鹰，需要密切关注可能存在的美联储超预期收紧风险，以及仍然存在的超预期影响。

（原文来自www.9y9y.com）

Taper预期进一步发酵

在美国经济持续恢复的条件下，Taper愈来愈近，华安证券研究所推断，7月议息会议时美联储将就有关Taper缩减充分讨论。

在6月的议息会议决议中，依然维持之前的购债规模，每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS，这符合华安证券研究所之前关于本次会议不会进行Taper的判断。

但缩减量化宽松的氛围已发酵，鲍威尔在此次议息会议中提及，如果经济进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。

鲍威尔同时强调，缩减节奏更多取决于数据的反馈，需要与市场进行充分沟通、避免市场过度反应。这一鸽派强调更像是减缓市场冲击而做出的部分妥协。

加息时点或提前

鲍威尔提及加息讨论仍尚早，但与会者加息预期普遍上升，华安证券研究所判断加息时间点可能超预期提前。

此次会议维持基准利率在0%-0.25%区间不变，并且再次强调这一目标区间合适，主要来源于美联储对于通胀数据表现出高容忍度，就业情况依然是基准利率锚定的重要数据。

在委员会确认充分就业前，基准利率区间出现变动概率不大，市场方面广泛关注的依然是Taper节奏，对于短期加息讨论仍不充分。

鲍威尔在决议后的发布会上点明，现在讨论加息还为时过早，加息根本不是现在会议的焦点。相比较鲍威尔的发言，美联储其他委员态度偏鹰。

从点阵图来看，与3月会议比较，委员们对于2023年前的加息预期普遍上升：支持2022年开始加息的委员有7名，3月为4位;支持2023年开始加息的委员有13名，3月会议为7位;支持2023年低前加息两次的委员有11位，与会者预测满足加息条件的时间节点可能比预想要快。

对此，华安证券研究所认为，加息时间点可能提前。

疫情约束预计Q3结束

本次会议上调经济预期、下调失业率，华安证券研究所判断，疫情对于美国经济的约束三季度有望解除。

对于经济基本面，美联储上修了对2021年的经济预期，由之前的6.5%增加至7.0%。

同时，大幅上调通胀预期暗示更高的容忍度，其预计今年的通胀率将达到3.4%，远高于此前提出的2.4%，但会议仍然声明维持长期通胀率在2%的锚定点，容忍通胀在一段时期内适度高于2%。

作为重点的就业情况，此次美联储下调了对于2022年的失业率预期，由此前的3.9%降至3.8%，也暗示了对美国经济修复前景的乐观。据此推断疫情对美国经济的影响将在三季度解除。

逆回购有望再创新高

美联储略升联邦基金利率区间，预计未来过剩流动性的被动回收将趋势性延续，并有加大的可能。

此次会议美联储对联邦基金利率区间的上下限都做了调整——上限超额准备金利率从0.10%上调至0.15%;下限隔夜逆回购利率从零上调至0.05%。

这一上调将调整市场利率底部，通过提高利率以降低“负利率”情况的概率，面对金融市场流动性过剩的现状，利率区间的抬升将会加速市场资金的回收，逆回购规模恐再创新高。

此前已经连续6个交易日超过5000亿美元，预计后市逆回购规模仍存再次新高的可能性。

美债存抬升空间

华安证券研究所认为，美联储货币政策调整不会对美股构成实质性风险，华安证券研究所在美债收益率影响系列研究报告中阐述过，美股最大的风险来源于增长超预期下滑，绝非是货币政策从宽松到首次收紧。

本质原因在于美股是美国经济基本面最好的映射，货币政策的首次调整正是对美国经济增长已经恢复至正常水平的确认，基本面超预期下滑风险彻底解除，因此不会对美股产生持续性压制。

对于美债而言，经济修复持续叠加QE预期不在，两者会共同抑制美债收益，美债长端上行仍会持续。

华安证券研究所在美债收益率影响系列研究报告中明确指出，美债收益率上行还将持续较长时间，增长见顶是重要观察指标，美债收益率见顶时间通常滞后经济顶部时间1-3个月，美国经济顶部尚未出现，美债上行仍将持续。

除此之外，还需考量的内容包括中美关系超预期恶化、美国经济再崩溃、意外冲击事件的不可预测性，以及政策收紧超预期等。

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