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泰恩康再闯关:去年3成收入靠卖口罩 高溢价并购疑点重重

编辑:我要健康网 时间:2021-09-23

  广东泰恩康医药股份有限公司(以下简称“泰恩康”)将于9月15日创业板IPO上会。这是继2019年8月,该公司上市申请被发审委否决之后,再次冲击创业板。

  红星资本局发现,原本以医药代理起家的泰恩康,因新冠疫情影响下口罩需求暴增,收入结构生变,2020年自产产品收入同比大增270%。不过,随着疫情的逐渐好转,依靠口罩带来业绩高增长恐怕难以为继。

  泰恩康再次闯关创业板的另一大因素,是其自研药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片的推出。“爱廷玖”是一种用于治疗18至64岁男性早泄(PE)的药物,面市10个月已经为其带来1.31亿元的销售收入。

  靠口罩业务补血

  但高增长难以为继

  泰恩康来自广东汕头,主营业务为代理运营销售医药、医疗器械以及自主研发、生产、销售自主品牌的中成药、外用药、医疗器械及卫生材料等产品,医药研发、仿制和代理领域均有所涉及。

  根据招股书(上会稿),2018年到2020年(报告期),泰恩康分别实现营业收入5.14亿元、4.96亿元和7.09亿元,分别实现归母净利润7444.2万元、5490.42万元和1.61亿元。

  代理运营业务曾是公司主要收入来源,直到2020年之前,代理运营业务都为公司贡献了超过70%的收入。2018年和2019年,泰恩康代理运营分别实现营业收入3.67亿元和3.89亿元,占营业收入比重分别为71.53%、78.32%,而自产产品业务收入占比仅20%左右。

  但在2020年,泰恩康自产产品业务突然爆发,营业收入暴增至3.86亿元,同比2019年增长了近270%,占营业收入比重提升至54.4%。而代理运营收入明显下滑,2020年为3.19亿元,占营收入比重下降至45.01%。

  自产产品业绩突然爆发要归功于口罩产品的大卖。据招股书介绍,2020年初,受新冠疫情影响,全球口罩需求量短期激增,庞大的市场需求带动公司口罩销量的增长和单价的提升。2020年,公司口罩的营业收入达2.39亿元,占营业收入的33.76%。

  但随着疫情的逐渐好转及市场供需的变化,公司口罩的销量、销售价格和毛利率可能无法维持在疫情爆发前期的较高水平。2020年上半年,泰恩康口罩的平均销售价格为1.06元/只,由于2020年下半年口罩价格的下降,2020年全年口罩的平均销售价格下降至0.89元/只。长远来看,口罩带来的业绩高增长恐怕难以为继。

  值得注意的是,剔除口罩业务后,泰恩康报告期内的业绩实际上在下滑。

  招股书显示,2018年至2021年上半年,扣除口罩业务后,泰恩康的营业收入分别为4.97亿元、4.84亿元、4.70亿元和2.88亿元,营业利润分别为9592.96万元、6535.45万元、5085.59万元和6286.87万元。2018年至2020年均呈下滑趋势,但2021年上半年扣除口罩业务后营业利润已超过2020年全年扣除口罩业务后的营业利润。

  男性药物“爱廷玖”为国内首仿

  毛利率高达96%

  泰恩康再次闯关创业板的另一大优势来自其自研药的推出:2020年8月,泰恩康自主研发的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片正式投放市场销售。“爱廷玖”是一种用于治疗18至64岁男性早泄(PE)的药物。

  泰恩康称,“爱廷玖”盐酸达泊西汀片是国内首家按照化药4类申报,并按照与原研质量一致性评价要求获批的同类品种,为国内“首仿”,其质量、疗效与原研药品等同。

  在该药推出之前,泰恩康的自有产品以非处方药为主,包括外用药风油精、红花油、薄荷通吸入剂等,中成药六味地黄丸、复方乌鸡丸以及医疗器械和医用耗材等。

  男性药物一直都具有较大市场潜力。目前国内市场上抗ED(勃起功能障碍)药物主要为枸橼酸西地那非片和他达拉非片,2014年白云山的“金戈”成为国内首个枸橼酸西地那非仿制药,融易资讯网(www.ironge.com.cn)消息 ,2020年其销量已达到7834.52万片,成为白云山重要的收入来源。

  泰恩康的“爱廷玖”上市后同样销量不俗。“爱廷玖”于2020年8月开始上市销售,至2021年6月底上市仅10个月,共实现销售收入1.31亿元。

  招股书显示,“爱廷玖”盐酸达泊西汀片产品的平均销售价格为11.97元/片。

  同时招股书还显示,公司的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片参与了第三批国家药品集中采购,并以67.38元/盒(规格:30mg×2片,33.69元/片)的价格中标,与公司正式对外公布零售价格相近。红星资本局查询发现,目前市面上销售的“爱廷玖”,价格为每片30元左右。

  “爱廷玖”盐酸达泊西汀片的单位成本为1.15元/片,以33.69元/片的集采中标价格计算,其毛利率高达96.6%。

  不只是自研产品,泰恩康的代理药品毛利率也很高。报告期内,泰恩康代理运营业务毛利率分别为47.34%、48.48%和46.18%,其中核心代理产品和胃整肠丸毛利率分别为73.69%、74.92%和73.25%。

  招股书显示,50粒装的和胃整肠丸,2018年至2020年泰恩康的采购单价分别仅为3.04元/瓶、3.09元/瓶和3.13元/瓶,平均销售单价为12.95元/瓶、13.96元/瓶和14.2元/瓶,价格逐年上涨,而最终到达消费者手中的终端销售价格约为29.8元/瓶。

  高溢价并购疑点重重

  遭质疑是利益输送

  泰恩康在招股说明书中表示,公司自主研发药品相关的核心技术均来源于山东华铂凯盛及其成员。山东华铂凯盛系泰恩康全资子公司,“爱廷玖”盐酸达泊西汀片便是由其研发、生产的。

  2015年10月份,泰恩康和樟树市华铂精诚投资管理中心(有限合伙)(以下简称“华铂精诚”)共同出资设立了山东华铂凯盛,其中泰恩康出资550万元,占55%出资比例;华铂精诚出资450万元,占45%出资比例。

  2020年6月份,泰恩康以2019年12月31日为评估基准日,对应山东华铂凯盛全部股东权益价值3.11亿元人民币,以8元每股的价格发行1750万股,收购华铂精诚所持山东华铂凯盛45%股权,即收购价格为1.4亿元。

  但评估价超过3亿元的山东华铂凯盛,实在算不得什么优质资产。2019年末,该公司净资产为-2941.78万元,净利润为-1574.80万元。2020年末,山东华铂凯盛虽然有796.14万的净利润,但公司仍然处于资不抵债的状态,净资产为-2100万元。

  泰恩康另外一桩并购同样引人质疑。

  2016年11月份,泰恩康以3300万元的对价,对应的100%股权价格为6000万元,从原股东徐阳、魏铣、孙平、叶莉芬手中收购了武汉威康55%股权,成为该公司控股股东。

  此项收购附有对赌协议,2017年武汉威康未完成《股权转让协议》中的业绩承诺(600万元),泰恩康因此获得了65.77万元对赌赔偿,并计入当年度非经常损益中。

  然而,就在2017年武汉威康未完成业绩目标的情况下,泰恩康仍继续收购了其剩余45%股权。2020年4月,泰恩康又分别以1950万元、1560万元的价格向徐阳、魏铣购买其所持有的25%、20%武汉威康股权,总对价3510万元。

  2020年10月,泰恩康以优化管理架构、降低管理成本、整合资源为由,将武汉威康解散并注销。从100%持股到解散注销武汉威康,泰恩康仅用了半年时间。

  2019年8月,泰恩康第一次IPO时,就曾遭上市委质疑收购武汉威康的合理性。对此,泰恩康解释称,武汉威康在收购前为公司第一大销售客户,是公司沃丽汀产品的主要经销商之一,收购武汉威康可以降低“两票制”对公司的影响,整合武汉威康营销推广能力,提高公司沃丽汀的市场份额,为在研产品未来销售提前布局。

  泰恩康9月15日是否能成功过会,红星资本局也将持续关注。

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