连线2022|牛津经济研究院胡东安：靠财政政策发力拯救房地产

（原标题：连线2022|牛津经济研究院胡东安：靠财政政策发力拯救房地产）

编者按：异常不平凡的2021即将过去，2022迅速来临。

每一个岁末年初，无论机构，还是个人，都向往着新年新气象有更多精彩。

回顾2021年，“不平凡”这三个字尤其体现在下半年，“双减政策”、“房地产违约”、“互联网巨头们争相裁员”、“元宇宙是明天的希望吗？”，这些话题显然已经从微观行业蔓延至全社会，每一个身处其中者，其命运颠沛流离影响巨大，诚如那句经典的话“时代的一粒沙，可能是个体的一座山”，哪怕是不受影响的旁观者，恐怕也或多或少能感知到社会情绪的变化，不少人仍在彷徨与挣扎。

里尔克在《给青年诗人的十封信》中写道：愿你自己有充分的忍耐去担当；有充分单纯的心去信仰；你将会越来越信任艰难的事务，和你在众人中间感到的寂寞。此外，让生活自然进展。请相信：无论如何，生活是合理的。

宏观经济与微观个体密不可分，经济总量更是涵盖了每一个在这里生活着的百态命运。

由此，即便下半年受相关行业波动，我们仍能欣喜看到，政策也在及时调整，比如12月中旬的降准、1月17日的降息，以及高层对于稳经济的各项表态。

从门内看门外，还是从门外看门内，这是两种逻辑。从内看外，疫情下中国经济仍然是稳中向好，出口高速增长，近期财政部所公布的财政收支情况无论个税，还是企业所得税，都在高速增长，可见韧性之强。

从外看内，贝莱德、高盛等一批国际知名金融机构纷纷加码中国，无疑，他们作为全球风向标的作用与意义，代表着这里仍是全球投资者最青睐的绝佳之地。

2022年全球及中国经济有哪些看点？可能有哪些故事？政策层面与现实生活的接驳点在哪？投资策略又该考虑哪些变量？《港湾商业观察》特别推出年终专题“连线2022”系列，我们试图以深度连线的形式，为读者呈现专家学者们的多元思考与判断，希望能为坚韧不拔的你提供部分参考。

《港湾商业观察》李镭

作为全球知名经济研究机构，牛津经济研究院(Oxford Economics)素来备受外界关注。

成立于1981年，牛津经济研究院前身为牛津大学商学院之附属商业企业，截至目前，牛津经济研究院在全球设有22个办事处，拥有450名员工，包括逾300位经济学家及分析师。基于领先的全球经济分析及行业分析模型，牛津经济研究院提供覆盖全球200个国家、150个行业板块和7000多个城市和地区的研究报告，并为多国央行、大型跨国公司、金融机构、国有企业、政府机构及学术组织提供支持。

近期，牛津经济研究院发布《2022年中国经济展望》报告。报告预测，中国2022年GDP增长将为5.0%。

牛津经济研究院认为，展望2022年中国经济，三驾马车中，出口对经济的贡献将较今年明显回落；社交距离限制措施将继续影响消费复苏；不过，基建投资增加和稳健的企业固定投资或将带动整体实际投资小幅上升，抵消一部分房地产下行带来的影响。

针对2022年具体中国经济走势，《港湾商业观察》日前对话了牛津经济研究院高级经济学家胡东安(Tommy Wu)博士。

胡东安主要负责亚太地区，尤其是大中华区宏观经济的研究与预测工作。在加入牛津经济研究院之前，他就职于香港金融管理局研究部，从事亚太区的宏观经济和金融监管研究。胡东安拥有加拿大女王大学经济学博士学位。

01 财政政策发力2022

对于2022年中国经济增长，胡东安谈及，中国潜在增长率在5%到5.5左右。从政策层面考量，维持5%的GDP增长应该是底线。而且从近期高层持续表态来看，稳经济显然是2022年的政策基调，货币政策方面，预计人行仍有至少1次降准空间，财政政策将较为积极发力。

胡东安认为，财政政策上尤其将推动加快地方债的发行与使用，以及基建项目审批。如果一季度GDP增长不及预期，预计政府有可能放松对地方政府融资平台的管控以推动基建建设。预测中国实际基建投资继2021年下降后将于2022年回升。

不过，胡东安也表示，大规模放松刺激不会出现。政策上虽然将有所放松，宏观杠杆率也将有所增加，但相信监管层不希望看到大幅度增加，宏观政策整体还是会守住过去几年的去杠杆努力，这一原则基调预计不会发生变化。

他还表示，央行将着力维护银行间市场流动性充裕，并继续放松信贷政策。预计2022年整体信贷增速将达到11%左右，这意味着2022年非金融企业信贷占GDP比重将有一定回升。

值得关注的是，12月27日，央行召开的2022年工作会议，在重点部署的工作安排中，着重提到：

一是稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。

二是精准加大重点领域金融支持力度。实施好普惠小微贷款支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划接续转换工作。

三是进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制。稳妥有序推动金融控股公司审批并开展持续监管。实施系统重要性银行附加监管。

四是坚持推动金融风险防范化解。稳妥有序做好重点机构风险处置化解工作，依法加强对资本和平台企业监管，持续做好头部网络金融平台整改工作。稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展。

至于宏观经济中的不确定性，胡东安坦言，2022年房地产或仍存在一定不确定性。“我们也看到一些政策层面的放松，比如对开发商的信贷政策以及按揭方面。不过，近几个月，房地产销售额和销售面积都有所下降，这一趋势或将影响到2022年上半年，包括对房地产固定投资以及开发商的财务融资也都存在一定影响。”02 房地产最坏时刻已过但胡东安也强调，房地产最坏时刻或风险最高时刻已经过去。从恒大事件中可以看出，尽管中央不会直接干预，但地方政府会为事件的处理和解决提供支持。这是较为明确的信号。当然，尽管最坏时刻已经过去，但房企仍需时间进行债务重组。在这一过程中，房地产下行对整体经济压力会继续存在。

“三道红线放松可能性不大，这是房地产调控的总体政策基调。当然，如果房地产放缓较快的话，不排除政策层面还会出台较大的支持力度。” 胡东安说到。

另外，对于消费方面，胡东安也向《港湾商业观察》表示，消费受疫情影响在所难免，在delta的影响下和近期omicron出现的风险，不同地区疫情仍有反复，因此，2022年消费层面有所承压也属正常。

“消费跟人口收入密切相关。2021年针对不同行业出台的相关监管政策，出发点是好的，但多少会对收入方面造成影响。预计2022年在政策监管出台方面会较为稳定，政策层面将以落实为主。”

他还指出，2022年产业政策支持仍有可能集中在新能源汽车、高端制造等领域，这跟“十四五”规划双循环目标一致，同时这些政策也将部分增加居民收入。相比直接刺激消费，更关键的还是稳房地产市场，尽量保证全国各地项目正常开工，保证工人收入稳定。稳收入，就是稳消费。预计在2022年无论是中央还是地方我们都将看到这类政策。

02 房地产最坏时刻已过

但胡东安也强调，房地产最坏时刻或风险最高时刻已经过去。从恒大事件中可以看出，尽管中央不会直接干预，但地方政府会为事件的处理和解决提供支持。这是较为明确的信号。当然，尽管最坏时刻已经过去，但房企仍需时间进行债务重组。在这一过程中，房地产下行对整体经济压力会继续存在。

“三道红线放松可能性不大，这是房地产调控的总体政策基调。当然，如果房地产放缓较快的话，不排除政策层面还会出台较大的支持力度。” 胡东安说到。

另外，对于消费方面，胡东安也向《港湾商业观察》表示，消费受疫情影响在所难免，在delta的影响下和近期omicron出现的风险，不同地区疫情仍有反复，因此，2022年消费层面有所承压也属正常。

“消费跟人口收入密切相关。2021年针对不同行业出台的相关监管政策，出发点是好的，但多少会对收入方面造成影响。预计2022年在政策监管出台方面会较为稳定，政策层面将以落实为主。”

他还指出，2022年产业政策支持仍有可能集中在新能源汽车、高端制造等领域，这跟“十四五”规划双循环目标一致，同时这些政策也将部分增加居民收入。相比直接刺激消费，更关键的还是稳房地产市场，尽量保证全国各地项目正常开工，保证工人收入稳定。稳收入，就是稳消费。预计在2022年无论是中央还是地方我们都将看到这类政策。

03 出口增速放缓 美国有3次加息

至于出口方面，根据牛津经济研究院的预测，预测2022年中国出口实际增速将从2021年的18%降至5%。2021年，尽管面临脱钩压力，但得益于在工业生产领域竞争力，中国出口占全球市场份额不降反升。预计2022年中国出口占全球市场的份额仍将有些许升高。但考虑到外需增长正在逐步放缓，且海外消费支出正在由商品消费转向服务消费，预计2022年中国出口实际增速将放缓，对经济增长的贡献降低。

胡东安向《港湾商业观察》详细指出，2021年出口表现相对不错，主要得益于两方面：1，2021年本身受益于低基数效应；2，2021年美国、欧洲主要发达经济体，经济处于高增速，直接带动商品需求，中国制造业在全球具有明显的竞争优势。

不过，他也指出2022年出口增速将放缓。他谈到，当前欧美需求的高增长已经处于顶部，峰值过后会开始下降，进而影响到中国2022年出口。另外 ，假如海外此轮omicron疫情能够在第二第三季度好转，海外消费大概率会从商品消费转向服务消费。另外，人民币升值压力可能也对出口有所影响。”

至于全球外部因素，尤其是美国加息将对中国以及新兴市场产生多大影响？

胡东安预计，美国2022年有3次加息，第一次应该是5月，剩下两次分别在第三、第四季度，原因是因为美国通胀的风险比美联储之前的预期大。

“此前一旦美国加息，外界比较关注的是新兴市场资金逃离，会出现缩减恐慌。我们预计这次不会看到类似2014年的情况重演。因为美联储很早之前已经开始沟通政策调整，市场早有预期，另一方面是新兴经济体已经比美国更早加息，尤其是拉美以及亚洲部分国家，这种情况下，预计新兴经济体不会出现恐慌性的资金流出。”

与此同时，他也指出，美国加息虽然对中国的资产需求有所影响，但全球对于人民币资产的需求仍然非常大，整体较为稳固，这些因素会起到支撑作用。