躺平、洗牌、重估，风投行业这一年

（原标题：躺平、洗牌、重估，风投行业这一年）

文/胡描

这是美元基金20多年以来，投资金额下降幅度最大的一年。

吃尽了互联网时代投资红利的美元基金，在经历了新消费、在线教育的“泡沫”后，又在“投不进硬科技”、“难募人民币”的困境下，选择了韬光养晦。

这也是人民币基金主导投资风口的一年。

资本的风口刮过了元宇宙、web3、医疗健康、境外电商，又刮向了IT、半导体、生物医药、新能源、新材料……脱虚向实、专精特新构成了这一年的投资关键词。

时代的一粒沙，落在每个风投行业的从业者身上，就是一座山。

新消费的投资人捧起了硬科技的投资教程；有人去到了东南亚、印度寻找境外电商的机会；有人去到了新加坡创办风投基金，拥抱web3；也有IR去到了中东找LP募资，但最终铩羽而归。

募、投、管、退环环相扣，每个环节都在发生变化。

IRR向DPI的转变，使得LP与GP度过了蜜月期；上市难且破发率居高不下，让非IPO途径的退出方式越来越重要；企业的价值重估，也给投资人、创业者设下了重重考验。

风投行业“黄金时代”已经过去，无论是LP、GP，还是企业、创业者，都要从挖金的梦中醒来，重新回归“地面”。

1. 投：美元基金躺平，人民币基金前行

对于2022年，有投资人向全天候科技形容道：“支离破碎。”

“被关了一个月，又被封了半年，”一名CVC的管理合伙人无奈的告诉全天候科技：“今年正常的工作没办法进行，我们需要去做实地尽调，如果没有这一步，我们很难把钱放下去。”

汉能资本并购组负责人朱海表达了同样的看法，“今年很多融到钱的项目是老股东追投，在已经形成的信任关系上加深投资。但纯粹市场化融资行为，被压得非常厉害。”

无论是充满了不确定性的国际大环境、疫情反复，还是投资热潮后的行业降温，都让风投机构们在今年呈现出“保守”的投资态度。

据清科创业发布的《2022中国股权投资发展报告》（下称《报告》），2022年前三季度，中国投资股权规模7200亿元，同比下降了34%。

这也让过去高度依赖外部资金来拉动规模增长的企业首先受到了冲击。一位国内知名FA机构从业者告诉全天候科技，几乎每天都能够在工作邮箱收到群发的项目介绍，许多企业走投无路，希望以这种方式被资本看到，但成效微乎其微。

在这7200亿元中，人民币基金投了5900亿元，美元基金投了1300亿元，外币投资额同比下降了67.3%。“这是美元基金20多年以来投资金额下降幅度最大的一年，可见这一年美元基金在投资上面临着巨大的挑战”。清科创业创始人、董事长、首席执行官倪正东说。

美元基金躺平，人民币基金前行，这是2022年一整年的“主基调”。

在今年年初，不少风投机构便传出了裁员的消息，其中新消费、互联网、教育投资团队是各大机构的裁员重灾区，而这也正是过去两年中，美元基金们所青睐的赛道。

朱海认为：“美元基金与美金的属性挂钩，它是一个全球的布局、对冲全球的资金。这也使得美元基金的投资，小到对一个公司微观的估值，大到资本市场整体的走势，都是基于一些全球化的假设。”

在这种特性之下，美元基金们青睐于高风险，但有潜力呈指数性增长、符合全球化趋势，能够在境外股市退出的赛道。其基本逻辑为：100元中，只有要10元投中了对的项目，便能够博取1000元的回报。

在过去的20年中，中国的TMT行业完美契合了美元基金的投资特性。人们都爱孙正义2000万美元拿下阿里巴巴30%股权的故事，也想效仿SIG寻找下一个字节跳动。无数以小博大，百倍收益的投资案例在行业中进行着。

在互联网红利消退后，不少美元投资人也在寻找新的“互联网式”机会。在2020、2021年，这股热潮烧到了医疗健康、电子商务，也烧到了消费、教育。

企业的估值层层叠高：2000万元一个面铺，1亿元一个面包店；有人想成为中国“麦当劳”，有人要3年门店超瑞幸。还有那场在线教育行业的营销大战，烧出了重重乱象，也烧来了行业整改。

在2022年，美元基金投资人们短暂的看向了web3、元宇宙、虚拟人等等，但整体“躺平”。据上述《报告》显示，互联网行业投资金额下降了81.6%，消费和连锁零售领域下降了72%。医疗健康投资金额下降了45.2%。

有机构投资人提到，“很多基金把人重新合并了，但并没有把中国办公室撤掉，他们也很看好反弹后的机会。”

国资已经成为中国股权投资最重要的资金来源。《报告》显示，“比如100亿以上的基金，94%是国资背景；50-100亿的基金也有近60%是国资背景，而30-50亿级别的基金当中72%是国资背景。”

也受国资特性影响，专精特新、脱虚向实构成了这一年的投资关键词。在今年，IT、半导体、生物医药等硬科技投资热度保持高涨，新能源、新材料受关注度大幅提升。其中，吸金最多的是半导体及电子设备赛道，VC/PE投资金额达1800亿。

但这些行业并不意味着没有泡沫。

“在一些领域，局部泡沫是非常大的，”一位CVC投资人表示：“比如一些高新技术公司，当前连收入还没有，但已经估值几十个亿。”

2. 募：吃过亏，LP们越来越在意DPI

毋庸置疑的是，风险投资人绝对是一批聪明的精英。但聪明人们却似乎总是围着泡沫走。全天候科技在2022年中，与多位投资人探讨过同一个话题：为何明知是泡沫，却还去投。

大家都会提到退出回报的两个数据：IRR和DPI。

过去募资时，GP会给LP讲IRR，即内部收益率，这是一种账面的增值，更是一种对收益的预期。

有投资人解释道：“在大环境好的时候，一些头部公司市值涨得很快，并能够在二级市场上兑现，IRR能够很高。而同个赛道的其他公司也会以其为对标，IRR也能算得很高。”

这也使得许多基金热衷于投资诞生过独角兽的赛道，以明星项目来拉高整支基金的IRR。“投在热点上，才能说给别人听，你才能够在募资中有优势。”一家风投机构的IR如此说道。

但在今年，募资情况已经发生了变化。随着2014-2017年成立的一批风投基金的到期，LP们逐渐发现，曾经写在账面上的IRR难以实现，许多基金的DPI（实收资本配比）甚至达不到1，即呈亏损状态，LP与GP也爆发了不小的“矛盾”。

在10月，一位投资人将一篇名为《收益率太低，有LP批量起诉GP》的文章转发到了公司群里。这篇文章提到，有律师透漏，今年关于私募股权基金的纠纷在增多，其中比较多的就是基金存续期限届满时GP与LP就基金延期的分歧。

“因为亏损LP把GP告了，过去哪能看到这样的现象。”这位投资人唏嘘不已，“打官司肯定没什么用，但LP真的是没有办法了。”

与往年相比，2022年的行业纪律处分频次增长趋势也当得起“井喷”一词，2022年（截至12月28日）中基协网站上对机构、人员纪律处分的相关公示次数达到了127起，超过了2019—2021年的总和。