中信证券：A股的“药” 不能停

　　今年2月底，我们曾分享“找寻世界级企业”系列专题的首篇文章。

　　论述了当下中国具备培养世界级企业的条件和挖掘此类企业的方法。

　　本篇是系列专题的第二篇，亦在分享我们认为可能催生世界级企业的第一个行业：医药零售

　　在我们看来，医药板块走出独立行情，不仅仅是防御和抱团取暖，更有深层次和中长期的逻辑支撑。机会不局限在当下，更是在长远的未来。

　　且听为您分解“A股药不能停”的投资逻辑。

　　吃药看病大概是每个人都要面对的，这也为我们所看好的医药零售业奠定了发展的源动力。

　　医药零售属于医药流通全过程中的一个环节，具体指医药零售商从药品批发商或者制药厂购入药品，再卖给老百姓(行情603883,诊股)。

　　在我国，医药零售商主要分为医疗机构和零售药店两类。

　　医疗机构，以处方药销售为主，消费者自主选择权弱。

　　零售药店则以销售OTC（over the counter，即非处方药）为主。一般又分为两种形式：单体药店和连锁药店。

　　从投资角度，我们更关注后者，也就是零售药店。

　　药，不能停。药店，要火

　　市场需求大，有新增的，也有转移来的。

　　1、吃药的人越来越多，而且药也不光是治病用的了。

　　首先，药品（特别是慢性病用药）消费的核心群体——中老年人口数量和占比持续增长。2017年中国大陆65岁及以上的人口数量为1.58亿人，在总人口中占比高达11.4%。这个数据还有继续攀升的趋势。

　　其次，我国居民收入水平逐年提高，对医疗保健品的消费不断增长。也就是说，药增添了“滋补养生”的含义，某种程度上成了补品。

　　2017年全国医药商品销售总额就已达到1.61万亿元，未来仍有增长空间。

　　2、越来越多的人去药店照方抓药。

　　虽说处方是医院大夫才能开的，但照方抓药这种事，未来在你身边的药店就能越来越轻松地解决了。

　　2017年，国务院办公厅发布《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，明确要进一步破除以药养医机制。意思很简单，就是“医院是治病救人的地方，不是卖药赚钱的地方”。

　　这样的医药分离模式，无疑将导致处方外流，而连锁药店通过DTP（Direct to Patient）药房恰恰承接了这部分刚需，让药品直达患者，同时也扩大了自身的营收空间。

　　参照实行 “医药分离”模式的美国，其零售药店类终端的销售占比超过50%，而该比例在我国仅有23.7%，有很大的提升空间。

　　3、零售药店的经营范围变宽了

　　一家企业想合法地赚钱，能干的事都在营业执照上写着呢。随着国家推行新政，药店的营生可不只是卖药了。

　　近年来，国家从供给侧改革和百姓差异化健康需求为切入点，推进“分级诊疗”+“签约家庭医生”+“预防”的组合服务链条。未来零售药房不只售卖医药保健产品，还可签约各类专业医疗人员，提供医学、药事和数据结合的综合性医疗保健服务，经营范围宽了，机会也就更多。

　　网上问诊、线上抓药，药店也玩互联网。

　　2017年国务院取消互联网药品交易资格B证、C证的审批。

　　2018年5月，国务院行业发展意见提出：允许在线开部分常见病、慢性病处方，支持处方信息与零售药店互联互通，打通药店与社保部门的一站式医药费用结算。具备线上业务能力的连锁药店将有条件承接线上处方用药需求，增大收入空间。

　　不惧上游涨价，老百姓愿意为健康买单。

　　连锁药店上游企业是药品批发企业和制药厂，下游是普通老百姓。

　　由于药品批发行业集中度略高于零售行业，（2016年4家全国药品批发龙头企业市占率37.4%。）零售药店对上游企业的话语权不强，本将面临成本压力。

　　但因为买药多为刚性需求（保健品等非药品占药品零售总营收份额较低，2017年为14%），受经济周期影响不大，且为健康买单，老百姓对于价格不太“较真”。

　　这使得零售药店将上游涨价的压力转嫁给消费者并不是什么难事，整体看来行业的经营还是比较稳健的。

　　单兵作战不及连锁布局，头部效应渐显。

　　1、连锁率：中国 50.4% VS 美国 75%

　　随着“两票制”、新GSP（Good SuPPly Practice，药品经营质量管理规范）等政策的实施，医药零售行业经营规范度提升，行业壁垒提高。