中信证券：A股的“药” 不能停(4)

　　首先，从连锁化率来看，当前我国医药零售行业发展较贴合美国在上世纪末期的情况。2012年至2017年，我国药店连锁化率由34.6%提升至50.4%。对应美国1990年至1997年，连锁化率由36.9%增长至47.8%。

　　其次，从竞争格局来看，未来五年我国四大连锁药企将大概率复制美国三巨头第一阶段的发展路径。美国三巨头的历史发展可分为两段：齐头并进和业绩分化。未来五年，我国龙头企业大概率还将处于“齐头并进”阶段，美国三巨头1989-1999的营收年复合增速可作预测的主要参考。

　　再次，我国加速推进“处方外流”增大企业营收增速。2016年我国公立医院总收入为2.33万亿元，其中药品收入占比约34.2%。按照“药品加成不超过30%”的政策计算处方外流的潜在规模，为医药零售企业带来3.97%左右的营收增速。

　　最后，综合考虑美国三巨头1989-1999的营收年复合增速与处方外流带来的营收增速，测算未来五年A股四大连锁药店年复合增速的乐观预期（21%），中性预期（17.44%），悲观预期（14.28%）。

　　若公司营收维持高速增长，资本市场对公司的估值倍数（PS市销率）也将提高，中国千亿市值的医药零售公司或将诞生。

　　风险提示

　　当然，虽然我们看好医药零售行业成长出世界级企业，但此过程一定不会一帆风顺，也会有几大风险值得关注：

　　1、企业发展中可能遇到的风险

　　第一，线上药店带来的冲击。目前，我国网上医药消费占比仅0.35%，远低于美国30%的占比。

　　网上医药消费发展空间较大，大概率会挤占线下药店的市场份额。但医药零售服务具有一定专业性，消费者更偏好线下场景进行消费，预计线上药店对线下连锁药房的冲击相对有限。

　　而且，连锁药店也可与互联网平台建立合作，打造网上药品消费的“O2O”模式，承接线上处方用药需求，借助“互联网+医疗“的行业发展趋势提高市场占有率。

　　第二，政策风险。

　　首先，由于药品涉及民生，不排除国家有政策倾斜以扶持国有控股企业的考虑。其次，连锁药店的扩张离不开外延并购，并购过程也可能遭遇政策风险。

　　2、股票投资风险

　　需警惕短期股价上涨过大、过快带来的回调风险，可等待合适时机布局。